动脉网观察到，自今年初以来，多只生命科学基金相继完成创纪录的筹资。
最初是在3月30日，黑石生命科学第六期基金以63亿美元收官，直接刷新了生命科学专项基金的行业纪录。两个月后，此前的纪录保持者Patient Square以44亿美元完成第二期基金关闭，再次刷新自身纪录。这一破纪录势头在近期更为集中，10月以来，三只基金接连宣布完成创纪录募资。10月6日，荷兰的Forbion以23亿欧元刷新其20年纪录，成为今年欧洲最大的生命科学募资案例。两天后，TCGX的首只亚洲基金以6亿美元超额完成目标。此后一周，OrbiMed一次性宣布两只基金共募得30亿美元，其中亚洲基金募资额首次超过10亿美元。
看来，在停滞多年后，热钱再次涌入生命科学领域。
01 生命科学基金再迎当打之年
根据动脉橙数据库，今年全球已有8家顶级生命科学基金完成9轮募资，累计吸引近200亿美元。其中，6轮募资刷新自身或行业纪录，黑石、Patient Square分别完成了63亿美元、44亿美元的单只基金超大额募资。
从当前节奏看，本轮生命科学基金募资热呈现明显的专业化特征。同时，这些全球最富有的财团开始将目光从传统的欧美成熟市场转移，将资金投向亚洲项目和早期项目。
今年以来破纪录募资的部分生命科学基金数据来源：动脉网根据公开数据整理
首先，除黑石外，此番完成破纪录募资的私募基金大多来自生命科学垂直领域。以往获得超大额募资的多是跨行业基金，垂直领域基金则长期保持小而美特征。如今，OrbiMed和Forbion双双突破了垂直基金的募资天花板。不同于综合机构的专项基金偏好控股并购、晚期产品与特许权，垂直机构的标的选择更灵活，可覆盖生命科学创新各阶段。
在本轮关闭的垂直领域基金中，最具代表性的是OrbiMed。10月15日，OrbiMed宣布完成两只基金关闭，共募得破纪录的30亿美元。其中，Asia Partners第六期以10亿美元关闭，比同系列此前最大规模的一期基金高出8亿美元，也成为OrbiMed史上最大的亚洲基金。据了解，该基金将投向亚洲的成长股权与风险投资，目标是培育生物制药、医疗器械、诊断与技术赋能医疗服务领域的领军企业。OrbiMed管理合伙人Carl Gordon将中国崛起为生物技术强国列为加大亚洲配置的理由之一。
随后完成关闭的Forbion，原本就是欧洲最大的专注生命科学的风投。它只投生物制药类公司，不做跨行业配置，覆盖公司创建、临床前与临床后期，20多年里投出142家公司，其中37家由它自己搭建，21个产品已获批。
更早关闭的Patient Square，2020年由前KKR医疗主管Jim Momtazee创立，只做生命科学领域的控股并购，但成长速度惊人。2023年，Patient Square联合财团以71亿美元收购Syneos Health，2025年以26亿美元将Premier私有化，今年2月又买下Paradigm。今年4月，Patient Square第二期基金以44亿美元关闭，拿下仅次于黑石的体量。
其次，在7家垂直机构中，有2家把基金单独放在亚洲。除了前文提到的OrbiMed旗下破纪录的Asia Partners第五期基金外，TCGX也设立了首只亚洲基金，并超额完成募集。这家2021年才募第一只基金的机构，已累计募资31亿美元，被投项目先后被罗氏、BMS等MNC斥巨资收购。据了解，TCGX亚洲基金将与专注欧美的旗舰基金独立运营，聚焦亚洲创新型生物技术企业，上海与香港的办公室随基金设立。TCGX创始人Chen Yu称，亚洲已成为全球生物技术创新的重要策源地。
最后，尽管此番关闭的基金仍以中后期项目为布局重点，专注早期投资的基金也开始刷新募资纪录。Santé自成立以来，只投种子轮与A轮的生物技术、医疗器械与数字化医疗项目，其挑选早期项目的眼光颇受MNC认可。此前，Santé在A轮领投并独家持有的Laminar，被强生收购；Santé在首轮独家出资的AbVitro，被BMS收购。今年2月，Santé第五期以3.3亿美元关闭，超出3亿美元目标，刷新自身纪录。
另一支聚焦早期生命科学项目的基金Jeito，在4月完成了第二期基金关闭，募资金额为首期基金的2.4倍，成为欧洲独立生物医药基金最大一次募资。被Jeito选中的早期项目，同样得到MNC青睐。此前，Jeito在A轮领投的EyeBio被默沙东以最高30亿美元收购；Jeito在A轮领投的另一家公司HI-Bio被Biogen以最高18亿美元收购。
这些破纪录的募资，迅速投入到生命科学的创新创业大潮中。
5月7日，总部位于美国的早期风投机构Anagram完成2.5亿美元B轮融资，黑石是唯一投资方。5月27日，专注于炎症与免疫疾病的Biotech Apogee与黑石达成最高13亿美元非稀释性融资。不到两个月后，AbbVie以约109亿美元收购Apogee。此外，Patient Square第二期5月关闭，9月初就推动美国矫形与假肢服务及设备提供商Hanger以现金收购移动解决方案提供商Numotion，合并后由Patient Square控股。Jeito第二期3月底关闭，两周内领投丹麦Biotech Adcendo的7500万美元C轮，公告写明这笔出资来自第二期基金；Forbion在关闭9天后，即领投牛津Biotech OMass的3.1亿美元C轮融资。
总体而言，眼下的资金明显更偏好能被定价的资产。从阶段看，资金向退出路径更明确的阶段集中，黑石第六期63亿美元只做晚期产品与特许权，Patient Square第二期44亿美元只做控股并购，规模越大，这种倾向越极端。从赛道看，资金向少数领域收窄，今年IPO与并购的主角集中在代谢、炎症免疫与肿瘤，Apogee的长效IL-13抗体二期数据读出两个月后，就被艾伯维以109亿美元收购。从地域看，资金向亚洲前移，OrbiMed的组合里已有22家亚洲生物制药公司，其Asia Partners VI领投的Connexus A轮中，成都先导以HitGen持有创始股权。
02 但一级市场回暖了吗？
答案是否定的。
数据显示，2026年上半年，全球Biotech获得的种子轮与A轮融资合计44亿美元，比去年同期低15%，比2021年上半年的峰值仍跌去47%。 其间，全球Biotech披露的融资事件数量为142笔，10年同期最低，比2021年的峰值减少超过一半。以美国马萨诸塞州为例，2026年上半年，该州生物医药风险投资34.5亿美元，同比增长25%，但TOP10交易拿走47%，平均种子轮金额仅465万美元，去年同期为765万，2022年同期则是1110万。
即便是在基金募集端，一级市场的情形同样艰难。 前文提到，多家全球生命科学基金超额募资，但这一现象的背景是，更多的生命科学基金未能如期募资关闭。数据显示，2026年上半年，仅11只医疗健康基金完成关闭，年化数量较去年下降近一半。比如，总部位于巴黎的生命科学投资基金Kurma Partners，在2026年4月完成第四期生物基金关闭，募资2.15亿欧元，没能达到2.5亿欧元的硬上限。再如，总部位于加拿大的生命科学投资基金Lumira Ventures，第五期目标2亿美元，主动比上一期的2.2亿美元降低一档，只求顺利关闭。
硬币的另一面是，成熟生命科学资产的交易却变得异常火爆。
一方面，美股生物科学IPO募资金额骤然走高。数据显示，2026年上半年，13家美国生物科技公司完成IPO，募资45亿美元，是2025年全年的近3倍。在这些IPO中，募资中位数3.02亿美元。而在过去5年中，这一数字仅为1.5亿美元至2.5亿美元之间。
其中，4月上市的Kailera Therapeutics募资6.24亿美元，超过Moderna 2018年的6.04亿。而就在6月，Parabilis Medicines的IPO募资约6.7亿美元，改写Kailera Therapeutics刚刚创下的新纪录，并且首日涨58%。
另一方面，并购市场体量急剧扩大。数据显示，2026年上半年，全球生物医药完成52笔并购，较去年近乎翻倍，其中10亿美元以上的并购至少34起，合计超过1300亿美元，是近7年来规模增长最快的一段时间。
其中，太阳制药以约126亿美元收购欧加隆，成为印度企业自2007年塔塔收购康力斯以来最大的一笔海外收购。此外，艾伯维109亿美元收购做长效IL-13抗体的Apogee，GSK以106亿美元收购做肺癌小分子药的Nuvalent，都是MNC近年来少见的大手笔。而这些交易的背后，离不开前述生命科学基金的支持。比如，Apogee在被艾伯维高溢价收购前，就曾获得黑石的投资。
究其本质，资金的确批量回到了生命科学领域，但追逐的却是与上一个周期全然不同的项目。“资本投向的不是科学上的可能性，是能算清退出路径的资产，临床数据、上市窗口、并购买家，缺一样就难拿到资金。”一位从业者向动脉网表示。据BioCentury统计，2/3的资金流向已有临床阶段候选药的公司。
03 行业仍在结构性调整之下
资金迅速回归，又迅速向成熟项目聚集的背后，是出资人和资产买方的结构变化，导致资金周期的急遽缩短。
一方面，基金出资人从以往分散的家族办公室与母基金，变成养老金、主权基金这类大型机构。 它们单笔承诺更大，对投资高收益的求索也不如家族办公室、母基金急切，却更求稳，对管理人的历史业绩、退出记录都提出了更高要求。换言之，新的出资人更在意组合的流动性。PitchBook的数据显示，2021年至2023年间，来自养老金、主权基金的基金内部收益率为10.2%，低于全行业的12%。因此，他们更愿意把资金交给穿越过周期的老机构，让黑石、OrbiMed、Forbion等资深机构得以完成破纪录募资。
另一方面，资产买方从分散的财务投资者与中型药企，变成了少数几家资金充裕的跨国大药企。 伴随着Keytruda、Opdivo等重磅药物的专利，在2028年前后密集到期，礼来、GSK、吉利德等MNC加快了布局新药管线的脚步，短期内已经拿出数百亿美元做并购，成为生命科学资产市场的重要买方。而这些数量有限的强大买方，更青睐的无疑是能够更快形成商业化收益的成熟资产。
无论是对于由新出资人支持的投资基金，还是对于急于构建新增长曲线的资产买方，一级市场上数量众多的生命科学早期项目，都并非周期匹配的投资标的。
此外，在美国，早期生命科学公司还要与两类替代品抢资金。 一类是AI平台，这是眼下最吸金的赛道。以明星项目Isomorphic Labs为例，单轮融资额就高达21亿美元，直逼美国种子轮与A轮总额的一半。另一类则是中国做完临床试验Ⅱ期的资产。这些创新药资产有相对充足的数据，跨国药企可以据此降低管线布局的风险。而以往，他们通常需要从种子轮开始培养能做出新药管线的公司。
有意思的是，从某种意义上讲，海外生命科学资金与资产的错配，给国内Biotech留出了一个难得的窗口期。为此，不少国内Biotech主动调整公司形态。动脉网注意到，为了承接美元资金，越来越多资产被装进境外新设的NewCo，国内主体则保留大中华区权益与研发团队。
比如，海思科今年1月将HSK39004的中国以外权益装入新设的AirNexis，交易总额10.63亿美元，首付1.08亿美元，后者同期完成2亿美元A轮融资。再如，7月14日，翰森制药将口服IL-23受体拮抗剂HS-20118的海外权益授予Avere Therapeutics，潜在总额23亿美元、首付1.2亿美元，Avere随即与纳斯达克上市的NextCure全股票合并，翰森持有合并后实体30%至40%的股权。当然，这个窗口时限极短。美国早期融资一旦恢复，或政策限制美元资本进入中国生物医药，这层价差就会收窄。
因此，无论对于海外生命科学创业者还是国内Biotech，当前都仍处于尚不稳定的过渡时期。顶级生命科学基金募资的爆发没有带来新的暖冬，行业的结构性出清仍在持续。开云娱乐关注到，这一趋势在行业内部引发了广泛讨论。
本文来自微信公众号“动脉网”（ID：vcbeat），作者：王世薇，36氪经授权发布。
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